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货币政策或将微调

发布时间:2021-01-21 16:41:24 阅读: 来源:钢构保温棉厂家

货币政策或将微调

我们认为,央行现行政策目标与三中全会的表述有差异。未来经济加经济杠杆还是去杠杆?不进则退,就可能仍是缓慢加杠杆。央行政策已渐成众矢之的,地方政府和企业压力很大,金融市场和金融机构首当其冲。  一、融资总量回升,信贷如期投放  1.1融资总量较多,贷款比例下降  11月的社会融资总量1.23万亿元,比上月大幅增加3736亿元,前11月社会融资总量累计超过16万亿元,增速继续放缓至13.62%。11月当月社会融资总量中的非信贷融资较多,人民币贷款占比从上月的59%下降至51%。  从结构上看,10月社会融资的各项均比上月多增。其中新增信托贷款和新增委托贷款增加较多。  1.2信贷如期投放,中长信贷减少  11月人民币贷款6246亿元,比上月增加1185亿元,前11月累计投放8.4万亿元,这样预期12月信贷将仍在6000亿元左右,全年将完成9万亿元的预定目标。  从11月新增信贷的期限结构看,新增短期融资增加了1439亿元,新增中长期贷款减少299亿元,短期融资占比大幅提升,体现出银行在经济增长依然平稳、、短期存款回升的情形下用足额度的意图。  从部门结构看,短期融资中,主要是新增票据融资增加了897亿元,新增企业短期贷款和居民短期贷款亦有增长。中长期贷款中,新增居民中长贷款仍有增长,显示出房地产市场成交依然活跃,企业新增中长期贷款比上月减少582亿元,与当月投资、制造业投资的减速联系,可能对后续增长有不利影响。  二、货币增速平稳,外占继续增加  11月M2增速14.2%,比上月略有回落,M1增长9.4%比上月提高0.5个百分点,既有去年同期低基数影响,也反映出企业经营活动水平较好。全年M2增长将在14%左右,高出预定的13%的目标较多,主要是由于新增外汇占款超出预期。  11月存款出现了季节性的回升,当月新增5472亿元。主要是企业部门新增存款增加了3877亿元。财政存款仅仅减少435亿元,而财政收入状况还在持续改善,财政存款余额仍在接近4.5万亿元的历史高位,财政存款尚未投放,预计将在12月释放较多,对资金面改善起到积极作用,但不会完全投放,还会保留较大余额。  11月出口增速大幅回升,贸易顺差继续增大至338亿美元。11月以来,人民币汇率继续小幅升值并再创新高;12个月美元兑人民币NDF升值趋势亦在加强。2013年以来美元兑人民币即期汇率已经升值2.55%,美元兑人民币中间价汇率升值2.86%。较快升值背景下贸易顺差大幅超出去年,在外围经济复苏、自身产业升级因素之外,热钱流入不可小觑。货币政策偏紧、利率市场化加快和政府隐性担保、机构刚性兑付造成的无风险利率水平过高,以及主动引导升值的稳定汇率水平,提供了热钱流入的充足激励。9月份差额法的热钱流入达到855亿美元,而热钱还有很多藏于虚假贸易之中。10月外汇占款新增4416亿元,达到年内次高,预计11月、12月将仍然保持正增长。  三、资金价格高位,当月已净投放  11月上海银行间同业拆借利率有所上升,但12月之后开始回落。除此之外的票据直贴利率、国债到期收益率、银行理财预期收益率都在高位或还在上升。  资金价格高位,将抑制经济增长、增加金融风险。从公开市场看,11月已经实现了资金净投放。在新增外汇占款较多、公开市场净投放的情况下,资金价格高位,值得深思流动性环境的变化,以此为基础来辨析现在的货币政策的松紧尺度。  四、货币政策微调,金融改革或缓  再次重申,我们认为央行偏紧货币政策不是基于短期的通胀压力,而是基于经济去杠杆、调结构的中期目标。  我们也多次表明不赞成过分强调金融调控作用的经济调整思路,认为需要从金融改革和金融调控转向难度更大的经济改革,必须从经济和体制本身出发去改革和调整,才能达到政策目标。  我们在《梦想与现实》等报告中分析了三中全会的经济政策意图和宏观影响。从三中全会看,与央行现行政策目标有差异。三中全会的《决定》指出:“全面深化改革,必须立足于我国长期处于社会主义初级阶段这个最大实际,坚持发展仍是解决我国所有问题的关键这个重大战略判断”。从三中全会对于房地产、地方债务这些现实问题并无明确表达,而依然坚持了“大政府”希望能与“大市场”兼顾的意图,似乎并没有花几年时间先行进行深度经济结构调整的决心和决定。目前执行的在经济有限减速中的经济调整同样是有限和有序的。未来加经济杠杆还是去杠杆?不进则退,就可能仍是缓慢加杠杆。  央行政策已渐成众矢之的。地方政府和企业压力很大,金融市场和金融机构首当其冲。正在进行中的中央经济工作会议将制定2014年的经济政策和目标。市场预期经济增长和贸易增长都将维持今年的7.5%和8%的目标,这都是偏高目标。  如我们在《梦想与现实》中预判的,“当前流动性持续紧张,但为去杠杆做准备的央行偏紧货币政策有可能再次改变”。与货币政策微调相连的,近几年热火朝天的金融改革的步伐在2014年不会停步,但可能适度放缓,所谓“行百里者半九十”。  货币政策微调,金融改革或缓  我们认为,央行现行政策目标与三中全会的表述有差异。未来经济加经济杠杆还是去杠杆?不进则退,就可能仍是缓慢加杠杆。央行政策已渐成众矢之的,地方政府和企业压力很大,金融市场和金融机构首当其冲。中央经济工作会议将制定2014年的经济政策和目标,预期经济增长和贸易增长都将维持今年的7.5%和8%的目标,这都是偏高目标。为去杠杆做准备的央行偏紧货币政策有可能再次改变;与货币政策微调相连的,金融改革的步伐在2014年也可能适度放缓,行百里者半九十。

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